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第九章 汇率 扩大波幅 完善机制（第1页）

要点透视

2013年，人民币总体上延续升值态势，人民币兑美元汇率中间价全年累计升值约2.87%。

与印度、印尼等其他新兴市场经济体货币相比，人民币汇率受美联储削减量化宽松政策影响并不显著。

基于购买力平价计算的人民币实际汇率水平与当前发展阶段和劳动生产率追赶情况相适应。

经常项目盈余相对规模缩小和远期汇率升水幅度持续收窄也表明人民币汇率短期内接近均衡水平。

短期内应该抓住有利时机，进一步扩大允许浮动范围，并逐步完善外汇市场，增加外汇市场参与主体，减少对外汇市场的干预，真正发挥市场在汇率形成机制当中的决定性作用。

2013年人民币汇率继续升值基本接近均衡水平

截至2013年12月27日，美元兑人民币汇率中间价为6.1050（即期汇率为6.0686），人民币对美元年内累计升值约2.87%（按照即期汇率计算，升值幅度为2.59%）。

如果考虑到国内外物价变化因素，人民币对美元汇率实际升值幅度约4%。

从多边的角度看，由于我国主要贸易伙伴的货币（比如日元和欧元）相对于美元都有不同程度的贬值，人民币升值幅度更为明显。

根据国际清算银行的计算，2013年人民币名义有效汇率和实际有效汇率分别升值7.2%和7.9%。

与其他新兴市场经济体相比，人民币汇率受美联储削减量化宽松政策预期影响并不显著。

2013年前5个月，人民币即期汇率累计升值1.53%。

但从5月份开始，市场对美联储削减量化宽松政策的预期趋于明显，人民币升值幅度有所放缓。

美元兑人民币汇率总体稳定，大体上保持在6.13左右。

三季度，中国经济增速逐步企稳，再加上关于改革的积极信号不断释放，人民币汇率大致从9月份开始重回升值轨道，这与印度、印尼、巴西、阿根廷等新兴市场经济体货币同期表现形成比较鲜明的对照。

12月份，尽管美联储宣布将实质性削减量化宽松政策力度，缩小债券购买规模，但人民币汇率依然延续了升值态势。

结合最近汇率的走势，从不同的视角看人民币汇率水平可能已经接近均衡水平，升值幅度将有所放缓。

第一，从长期视角看人民币实际汇率水平和中国目前所处的发展阶段基本适应。

典型的追赶型经济体实际汇率水平和这些经济体人均GDP与美国人均GDP比值之间的关系。

2013年，中国的GDP增速预计在7.7%左右，人均GDP增长7.2%左右；美国的GDP预计增长1.9%，人均GDP约增长1.2%。

按照购买力平价计算，2013中国的人均GDP已经接近10000国际元（折算成现价美元大致在6700美元左右），约相当于美国人均GDP（按购买力平价）的31%更为严谨的做法是，用适龄劳动人口或者就业人口代替总人口数。

不过，即便使用不同的劳动力口径，得到的结论也基本上类似。

在类似的发展水平上，典型工业化经济体货币对美元的实际汇率水平大致在0.4～0.7之间。

2013年，人民币对美元的实际汇率为0.69，已经达到了该区间的上限。

第二，贸易失衡的局面已经大大缓解。

2013年前三个季度，经常项目盈余的相对规模维持较低水平，经常项目盈余占GDP的比重分别为2.5%、2.4%和1.8%，与2007年超过10%的水平相比已经大幅回落。

第三，资本跨境双向流动的特征更加明显。

2013年外汇资金净增规模重新扩大，全年外汇占款新增2.78万亿元，较2012年增加2.28万亿元。

但逐月来看，金融项下资本单向流入的局面有所改变，从2012年底到2013年一季度，金融项下资金基本上净流入，但5～8月份，净流入规模大幅下降，其中六七月份净流出。

另外，年内两次较大幅度的资本流入以及相伴随的汇率升值，和国内外的利差扩大有关。

根据货币当局外汇资产变动的情况，从2012年开始，央行出手干预的频率与过去相比也在不断降低。

第四，美元兑人民币汇率远期升水幅度持续下降。

2013年以来，中美利差连续上升，一年期国债到期收益利差年初水平为2.78个百分点，到年末则升至4.1个百分点。

相应地，美元兑人民币汇率远期升水幅度持续保持在高位。